Recapitalizar

julio 25, 2010

El Atleti parece que se ha quitado mucha presión con el título de la Europa League. Las soluciones no urgen. Pero, ¿han desaparecido los problemas?. No, la descapitalización deportiva y económica se mantiene. El silencio sobre las obras del nuevo estadio, la tortuosa negociación de las fechas de pago de los contratos, el interés por jugadores de perfil mediano…nos recuerdan la realidad.
Las ampliaciones de capital son para aprovechar oportunidades o para tapar agujeros. La dinámica de la reforma del sistema financiero global está enfocada a prevenir más agujeros. Es un sistema poco eficaz para arreglar problemas y útil para los que quieren defender su imagen. La reforma Obama y las nuevas necesidades de capital y liquidez que implantará Basilea 3 (www.bis.org), generan más costes y menos crédito disponible para los clientes de los Bancos.
En España se acaba de aprobar el RDL 11/2010 que tiene como objetivo el fortalecimiento de la solvencia y de la posición competitiva de las Cajas por el procedimiento de intentar “fomentar” que se conviertan en Bancos. Y se olvida que el Santander para captar capital necesitó un precio y un proyecto. Amplió capital en 7.200 millones de euros (el 75% de lo aprobado después por el FROB) a 4,5 euros por acción (1 por cada 4 antiguas) y hoy cotiza a 10 euros. En aquel momento (finales de 2008), su ratio de “core capital” era del 6,31, menor al de muchas Cajas actualmente. Y nadie discutía su solvencia. Las cajas saldrán a un mercado muy distinto y deberían aprovechar para “arreglar” el tema de las preferentes.
Se ha mantenido el límite del 50% para las cuotas participativas. Sus actuales dueños mantendrán el control. Es un lastre más al eliminar la posible prima de control en un escenario de valoraciones con múltiplos sobre resultados muy bajos y crecimiento invisible.
La otra forma de recapitalizar es vender activos. Cerezo bromea con la Juve/Forlán. Pero el Atleti debe vender alguna de sus estrellas. La operación Simao no es suficiente. Si el Inter hace caja con Maicon tengo dudas sobre la camiseta de alguno el 27 de agosto en Mónaco.
Hasta entonces, muy buenas vacaciones y forza Atleti.

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Nuevos campeones

julio 16, 2010

La Selección Española de Fútbol ha conseguido el Campeonato del Mundo. Y España gritó gol , cantó , saltó y salió a la calle a celebrar. Me quedo con la imagen de Torres con una bandera con los colores de España y el escudo del Atleti. Y me gustó ver la bandera del Athletic en el mismo autobús.
El martes y 13 se producía la reforma de las Cajas de Ahorros (RD-Ley 11/2010 , de órganos de gobierno y otros aspectos del régimen jurídico de las Cajas de Ahorros). Dos líneas : la capitalización y la profesionalización de sus órganos de gobierno. La primera (FROB y cuotas participativas con voto), no va a conseguir gran cosa. Me temo que no se termina de entender qué supone la limitación del 50% del patrimonio neto total de la Caja. ¿Cuánto vale una Caja tras soportar el peso de las imputaciones sobre la crisis, la presión de la competencia y los cambios de regulación del Banco de España sobre provisiones?.
Los inversores extranjeros empiezan a comprar Deuda. Se han podido colocar 3.000 millones de euros al 5,145% en 15 años (+175 pb sobre euríbor). Pero, siguen vendiendo cuando pueden otros activos. Necesitamos cambiar el chip. No se trata de seguir refinanciando la economía y los bancos. La recuperación estaría demasiado lastrada por los intereses. Necesitamos vender activos ; y, además, en eso tenemos ventaja : los tenemos en exclusiva. Nosotros podemos vender cuotas de mercado, negocios, solares, empresas… que debemos poner a un precio atractivo para ser competitivos. Por eso, se ha empezado la reforma laboral, la fiscal, la de las pensiones, la de las cajas,…
Todo esto no se he explicado en el Debate sobre el Estado de la Nación. Allí se ha hablado de pasado, de política, de leyes, de partidos,…La gente, sin embargo, habla de políticas, de dinero, de trabajo, de futuro. Es necesario un cambio de mentalidad de la sociedad española para que se responsabilice de su propio futuro, de su educación, de su negocio o el de la empresa para la que trabaja. Dejar de buscar culpables en el poder sin darnos cuenta de que lo tenemos nosotros como electores.
El sábado juega el Atleti en Alcalá. Bueno, los suplentes del futuro Atleti. Demasiado salto para una semana: de la final del Mundial al amistoso en el Henares. Pero eso es lo que tenemos que hacer y tenemos que hacerlo bien. Si somos capaces de jugar y ganar al Alcalá será menos difícil jugar y ganar contra el Inter dentro de poco más de un mes la Supercopa de Europa. Poco a poco todos seremos verdaderos campeones del mundo.


Final del Mundial

julio 10, 2010

El trabajo conjunto de un vasco (Villar) que consigue arbitrajes , cuando menos, neutrales; de un señor de Salamanca(Del Bosque) ; de un catalán que defiende y marca con “rauxa” (Pujol) y de un madrileño (Casillas) que ha hecho de la suerte una manera de vivir; nos va a conceder una oportunidad para recobrar la autoestima : jugar la final de un Mundial. ¿Alguien se imagina cómo sería España de haber ganado el Mundial 82?.
Los inversores extranjeros en activos españoles han reaccionado con sorpresa a su propio éxito. La emisión de 6.000 millones de euros a 10 años (sólo la ministra Salgado está satisfecha de pagar euríbor más 195 pb.) permite cerrar las especulaciones sobre la capacidad de refinanciar a corto plazo la economía española. Hay que recordar que una vez puesta en marcha la reforma laboral, la de las pensiones, la fiscal y la de las cajas de ahorros, a España sólo le queda una pieza de sus deberes : vender activos.
El camino emprendido por los socios de Abertis (Criteria y ACS) me parece el más inteligente. Primero, comprar a los minoritarios. Segundo, sacar la empresa de las luces de la Bolsa. Tercero , recuperar la infravaloración de la holding vendiendo las partes. Recordar el desprestigio de la diversificación : los inversores son mejores gestores del capital que los ejecutivos. Un ejecutivo busca seguridad, prestigio, poder… mientras el inversor sólo busca retorno.
El proceso de venta va a tener un cierto protagonismo de las cajas de ahorro. El recurso al FROB exige , para poder devolver los fondos y mantener ratios de capital aceptables, su venta (mediante ampliaciones de capital llamadas emisiones de cuotas participativas con voto ). O la venta de sus activos : redes, carteras, inmuebles de todo tipo, negocio…Los inversores extranjeros sólo pueden vender valores españoles, tienen menos alternativas. Necesitamos encontrar nuevos tipos de inversores o rotación de carteras a activos con más riesgo (ej, venta de Deuda Pública para comprar titulizaciones).
Mientras tanto, Forlán intenta ser el máximo goleador, el equipo ha vuelto a entrenar, el Congreso abre la puerta a que no sea imprescindible ser Sociedad Anónima Deportiva para competir ,…Nos lo pasaremos bien a la vuelta. Pero, antes, debe empezar todo con la conquista del Mundial. Y con el festejo que sacuda el miedo de la recesión y permita ir a por todas en el futuro.


Precios y mercados.

julio 4, 2010

España se ha clasificado para la semifinal contra Alemania del miércoles y para un partido el fin de semana. Se repite la final del Campeonato de Europa de selecciones en la que Torres nos devolvió al primer nivel. Es la primera vez que la inmensa mayoría de los españoles va a vivir esta sensación. Y no tiene precio.
El Banco Central Europeo (ojo que es un banco ,con su activo, con su pasivo y con un capital de 77.000 millones de euros) recibía los 400.000 millones prestados hace un año al 1% cuando demasiada gente seguía hablando de la liquidez. Hace semanas que las tres cuartas partes se las depositaban al 0,25% ( excelente negocio). Esta semana ha colocado su dinero a tres meses y a seis días. Y ha tenido la demanda de 171 y 78 bancos/clientes. Mientras tanto, el falso interbancario tenía el tres meses al 0,76%. No puede mantenerse la ficción de mercado si toda la demanda del BCE ha sido al 1%.
Para lo que ha servido esta absurda historia, ha sido para trasladar la presión. De repente, el euro ha empezado a subir hasta el dólar con 26 céntimos por euro. No, realmente , el dólar vuelve a bajar. El temor a que la recuperación americana flaquee (datos de confianza, precios inmobiliarios, materias primas ) de la mano de la China parece estar detrás del movimiento.
En España, gran alegría porque el Tesoro capta 3.500 millones de euros al 3,7% a 5 años. Las cajas cierran sus peticiones al FROB asumiendo el compromiso de rebajar sus activos para mejorar su posición de capital y de liquidez. El Banco Popular adelanta por la derecha haciendo otra ampliación de capital, vendiendo oficinas y reduciendo costes, antes que el mercado tenga demasiada ofertas. El problema va a ser encontrar compradores.
De momento , la apuesta de Credit Mutuel (francés y tan público como buena parte de la economía vecina) se suma a la presencia americana en la puja por Cajasur. Los precios tienen que ser muy atractivos pero suficientes para mantener con vida al vendedor. Eso es lo que intenta el Banco de España con sus nuevas provisiones. El producto de las ventas servirá para cubrir el déficit de financiación de nuestra economía que Telefónica intenta agravar.
El Valencia ha vendido a Silva por 33 millones de euros, a Villa por 40. El Madrid ha comprado a Di María por 25. Un suplente, el máximo goleador y una promesa en un rango de sólo 15 millones de euros. No parece un mercado muy transparente. Y , nosotros, esperando una oferta por el Kun…